Außenhandel und Wechselkurs einfach analysieren

Du möchtest wissen, wie viele US-Dollar du für Euro erhältst. Dafür brauchst du das Austauschverhältnis zweier Währungen.

Die Notierung bestimmt, wie du eine Kursänderung liest:

• Mengennotierung: Fremdwährung je Einheit der heimischen Währung, zum Beispiel $1\,€=1{,}15\,\text{US-Dollar}$.
• Preisnotierung: Heimische Währung je Einheit der Fremdwährung, zum Beispiel $1\,\text{US-Dollar}=0{,}87\,€$.

Steigt die Zahl in der Mengennotierung von $1{,}00$ auf $1{,}15$ US-Dollar je Euro, erhältst du mehr Dollar für einen Euro: Der Euro wertet auf. In der Preisnotierung sinkt zugleich der Europreis eines Dollars von $1{,}00$ auf rund $0{,}87$ Euro. Deshalb darfst du nie allein auf „steigt“ oder „fällt“ schauen. Prüfe zuerst, welche Währung im Zähler steht.

Angenommen, ein deutsches Produkt kostet unverändert $100\,€$. Beim Ausgangskurs $1\,€=1{,}00$ US-Dollar zahlt ein Käufer in den USA $100$ US-Dollar. Wertet der Euro auf $1\,€=1{,}15$ US-Dollar auf, kostet dasselbe Produkt:

$$100\,€\cdot 1{,}15\,\frac{\text{US-Dollar}}{€}=115\,\text{US-Dollar}$$

Für den Käufer in den USA ist der deutsche Export um $15$ US-Dollar teurer geworden. Umgekehrt kostet eine US-Ware mit festem Preis von $100$ US-Dollar im Euroraum nun nur noch:

$$100\,\text{US-Dollar}:1{,}15\,\frac{\text{US-Dollar}}{€}\approx 86{,}96\,€$$

Vorher waren es $100\,€$. Die Aufwertung verbilligt also diesen Import aus Sicht des Euroraums.

Der rechnerische Grundeffekt muss nicht vollständig beim Kunden ankommen. Unternehmen entscheiden, ob sie den Wechselkurs in den Verkaufspreis weitergeben oder einen Teil in ihrer Gewinnmarge auffangen.

Warum akzeptiert ein Unternehmen zeitweise eine kleinere Marge? Eine Preiserhöhung könnte Kundschaft und Marktanteile kosten. Zudem verursachen neue Preislisten, Kundeninformationen oder Vertragsänderungen Aufwand. Hält das Unternehmen die Kursänderung für vorübergehend oder sichert es das Währungsrisiko ab, kann es mit der Anpassung warten.

Langfristig kann ein Unternehmen Wechselkursverluste jedoch nicht unbegrenzt über die Marge tragen: Der Verkaufspreis muss die Kosten decken. Deshalb reagieren Preise und Mengen häufig erst nach und nach.

Die Handelsbilanz vergleicht den Wert der ausgeführten und eingeführten Waren. Ein Überschuss liegt vor, wenn der Exportwert größer als der Importwert ist. Jeder Wert entsteht aus zwei Teilen:

$$\text{Handelswert}=\text{Preis}\cdot\text{Menge}$$

Darum reicht die Aussage „Importe werden billiger“ noch nicht für ein Urteil über den Saldo. Preise können sich schnell ändern, Mengen aber erst später.

Nach einer Euro-Aufwertung können die Importpreise rasch sinken. Solange Bestellmengen noch feststehen, sinkt dadurch zunächst der Wert der Importe. Der nominale Handelsbilanzsaldo kann sich deshalb kurzfristig sogar verbessern. Erst später können teurere Exporte zu geringeren Exportmengen und billigere Importe zu höheren Importmengen führen. Dann verschlechtert sich der Saldo tendenziell. Dieser zeitlich versetzte Verlauf gehört zum Grundgedanken des J-Kurveneffekts; seine genaue Stärke und sogar seine Sichtbarkeit hängen vom Einzelfall ab.

Nutze bei neuen Fällen vier Schritte:

1. Kurs lesen: Welche Währung wertet gegenüber welcher auf oder ab? Welche Notierung liegt vor?
2. Preisweg prüfen: Werden Wechselkursänderungen weitergegeben oder in der Marge aufgefangen?
3. Zeit und Mengen prüfen: Sind Verträge und Liefermengen kurzfristig fest? Welche Waren lassen sich ersetzen?
4. Nachfrage einbeziehen: Wachsen Inlands- oder Auslandsnachfrage? Ändern sich Welthandel, Rohstoffpreise oder besondere Rahmenbedingungen?

Übung: Einen neuen Fall selbst begründen

Fall: Der Euro fällt von $1\,€=1{,}20$ auf $1\,€=1{,}00$ US-Dollar. Exporteure aus dem Euroraum haben ihre Dollarpreise für sechs Monate vertraglich festgelegt. Sie geben die Kursänderung zunächst nicht an ausländische Käufer weiter, sondern erzielen je Dollar mehr Euro; ihre Marge steigt. Importe von Bauteilen werden in US-Dollar bezahlt und in Euro sofort teurer. Die Importmengen sind noch drei Monate vertraglich festgelegt. Danach können Unternehmen einen Teil der Bauteile durch Angebote aus dem Euroraum ersetzen. Zugleich sinkt wegen einer Rezession in wichtigen Absatzländern die Nachfrage nach europäischen Exporten. Kurzfristig gehen die Exportmengen zurück, die Importmengen bleiben gleich und der Handelsbilanzüberschuss schrumpft.

Bearbeite den Fall zuerst selbst. Schreibe eine Begründung mit diesen vier Teilen:

1. Bestimme die Kursrichtung des Euro.
2. Erkläre die Grundwirkung der Kursänderung auf Export- und Importpreise sowie die später zu erwartenden Mengen.
3. Erkläre, warum Preise und Mengen im beschriebenen Fall zunächst anders reagieren können. Verwende Pass-through oder Marge, Verträge und Substitutionsmöglichkeiten.
4. Begründe mit der Nachfrage, warum der beobachtete Überschuss trotz des einfachen Wechselkurseffekts schrumpft.

Musterlösung und diagnostische Rückmeldung

1. Der Euro wertet ab, weil ein Euro statt $1{,}20$ nur noch $1{,}00$ US-Dollar kauft.
2. Bei sonst gleichen Bedingungen macht die Abwertung Exporte aus dem Euroraum für Käufer im Dollarraum billiger und Dollarimporte für Käufer im Euroraum teurer. Später können die Exportmengen deshalb steigen und die Importmengen sinken.
3. Im Fall bleiben die Dollarpreise der Exporte wegen der Verträge zunächst fest: Der Preiseffekt erreicht die ausländischen Käufer noch nicht, sondern erhöht vorerst den Euroerlös und die Marge der Exporteure. Auch die Importmengen bleiben zunächst vertraglich gebunden. Erst nach Ablauf der Verträge können Unternehmen auf Ersatzprodukte aus dem Euroraum ausweichen; dann kann die Importmenge sinken.
4. Die Rezession senkt die Auslandsnachfrage so stark, dass die Exportmengen kurzfristig zurückgehen. Dieser Nachfrageeffekt überdeckt den noch nicht weitergegebenen Preisvorteil der Abwertung. Deshalb kann der Handelsbilanzüberschuss zunächst schrumpfen, ohne dass die Grundrichtung des Wechselkurseffekts falsch wäre.

Prüfe deine Begründung: Fehlt die Kursrichtung, hast du die Notierung noch nicht ausgewertet. Schreibst du „Exporte werden sofort billiger“, übersiehst du den fehlenden Pass-through und die festen Dollarpreise. Erwartest du sofort sinkende Importmengen, übersiehst du die laufenden Verträge. Erklärst du den schrumpfenden Überschuss nur mit dem Wechselkurs, fehlt die sinkende Auslandsnachfrage als Gegenkraft.

Empirische Untersuchungen für Deutschland zeigen genau diese Vorsicht: Wechselkurse beeinflussen den Außenhandel, doch Inlands- und Auslandsnachfrage liefen häufig enger mit Importen und Exporten zusammen. Ein beobachteter Gleichlauf allein beweist außerdem noch keine Ursache.

Begründungsaufgabe

Neuer Fall: Der Euro wertet auf. Ein Exporteur gibt zunächst nur die Hälfte der Kursänderung an ausländische Käufer weiter und trägt den Rest über eine kleinere Marge. Importverträge fixieren die Mengen für zwei Monate. Danach können Unternehmen heimische Vorprodukte wegen Zulassungen nur langsam durch die nun günstigeren ausländischen Vorprodukte ersetzen. Gleichzeitig wächst die Auslandsnachfrage stark. Der Handelsbilanzüberschuss bleibt zunächst stabil.

Schreibe vor dem Vergleich mit den Prüfkriterien eine kurze Analyse. Sie muss die Kursrichtung, Export- und Importpreise, die zeitlich verzögerten Mengen sowie Pass-through oder Marge, Verträge, Substitutionsmöglichkeiten und Nachfrage miteinander verbinden.

Prüfkriterien: Eine vollständige Begründung erklärt: Die Aufwertung verteuert Exporte im Ausland nur teilweise, weil der Exporteur einen Teil über die Marge trägt; sie verbilligt Importe im Euroraum. Die vertraglich fixierten Importmengen reagieren zunächst nicht. Auch später begrenzen Zulassungen die Möglichkeit, heimische Vorprodukte durch die nun günstigeren Importe zu ersetzen; deshalb steigt die Importmenge nur langsam. Die starke Auslandsnachfrage kann die Exportmenge stützen. Deshalb ist ein zunächst stabiler Überschuss möglich. Wer aus der Aufwertung allein zwingend einen sinkenden Überschuss folgert, lässt Preisweitergabe, Zeit, Substitution und Nachfrage aus.